Pacific Airlines lỗ lũy kế hơn 10.600 tỷ: Bài toán thanh khoản và kịch bản thoái vốn của Vietnam Airlines

Hiện tượng thực tế và những mảnh ghép thông tin

Theo báo cáo của Ban Kiểm soát Tổng công ty Hàng không Việt Nam (Vietnam Airlines, mã HVN), Pacific Airlines tiếp tục ghi nhận thua lỗ trong năm 2025. Khoản lỗ trước thuế là 565 tỷ đồng.

Doanh thu của Pacific Airlines trong năm đạt khoảng 453 tỷ đồng. Trong khi đó, chi phí hoạt động lên tới 1.018 tỷ đồng. Chi phí vận tải hàng không chiếm hơn 417 tỷ đồng.

Các khoản còn lại bao gồm lãi phạt chậm thanh toán, chi phí thuê tàu bay và các chi phí khác. Lỗ lũy kế tính đến cuối năm 2025 đạt 10.675,8 tỷ đồng.

Vốn chủ sở hữu của Pacific Airlines âm gần 6.604 tỷ đồng. Tổng nợ quá hạn đến cuối năm ngoái ở mức 4.528 tỷ đồng.

Các chủ nợ bao gồm bên cho thuê tàu bay, các đơn vị trong Vietnam Airlines Group, Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) cùng một số chủ nợ khác.

Việc hệ số khả năng thanh toán nợ đến hạn chỉ đạt 0,2 lần có thể khiến hãng đối mặt nguy cơ bị các chủ nợ áp dụng biện pháp thu hồi nợ. Ngoài ra, có thể phát sinh thêm các nghĩa vụ tài chính và pháp lý liên quan.

Bản chất dòng tiền đang vận hành ra sao

Cấu trúc tài chính của Pacific Airlines đang trong trạng thái mất cân bằng nghiêm trọng. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh không đủ bù đắp chi phí vận hành cốt lõi.

Chi phí hoạt động gấp 2,25 lần doanh thu. Điều này cho thấy biên lợi nhuận gộp âm và không có dấu hiệu cải thiện ngắn hạn.

Khoản lỗ năm 2024 (hơn 2.500 tỷ đồng lợi nhuận sau đàm phán với đối tác cho thuê tàu bay) mang tính đột biến. Nó không phản ánh năng lực tạo dòng tiền bền vững.

Việc trả lại toàn bộ đội bay riêng và chuyển sang thuê 2,6 tàu bay từ công ty mẹ (Vietnam Airlines) là một giải pháp cắt giảm chi phí cố định. Tuy nhiên, nó cũng làm giảm quy mô hoạt động và doanh thu tiềm năng.

Áp lực thanh khoản thể hiện qua tổng nợ quá hạn 4.528 tỷ đồng. Hệ số khả năng thanh toán nợ đến hạn 0,2 lần cho thấy hãng chỉ có thể trả 20% nghĩa vụ nợ ngắn hạn bằng tài sản lưu động.

Vốn chủ sở hữu âm 6.604 tỷ đồng đồng nghĩa với việc tổng nợ phải trả vượt quá tổng tài sản. Đây là dấu hiệu của tình trạng mất khả năng thanh toán dài hạn theo chuẩn kế toán.

Bối cảnh và các dữ kiện cần theo dõi

Vietnam Airlines đang xây dựng phương án chuyển nhượng toàn bộ phần vốn đầu tư tại Pacific Airlines. Mục tiêu là xử lý dứt điểm các tồn tại tài chính kéo dài nhiều năm.

Các chính sách hỗ trợ từ Chính phủ đã được thông qua. Nghị quyết 118/NQ-CP ngày 4-5-2026 cho phép xóa tiền phạt chậm nộp và tiền chậm nộp phát sinh trên các khoản nợ thuế của Pacific Airlines.

Pacific Airlines là doanh nghiệp chịu ảnh hưởng nặng nề sau đại dịch COVID-19 trong hệ sinh thái Vietnam Airlines. Năm 2024, hãng từng ghi nhận lợi nhuận hơn 2.500 tỷ đồng sau khi hoàn tất đàm phán với các đối tác cho thuê tàu bay.

Khoản miễn, giảm nghĩa vụ tài chính liên quan đến thuê tàu bay có tổng giá trị khoảng 4.284 tỷ đồng. Điều này cho thấy sự phụ thuộc lớn vào các giải pháp tài chính một lần (one-off) để cải thiện báo cáo tài chính.

Hiện tại, Pacific Airlines duy trì hoạt động thông qua hình thức hợp tác khai thác với Vietnam Airlines. Hãng sử dụng bình quân 2,6 tàu bay thuê từ công ty mẹ để khai thác các chuyến bay trong năm 2025.

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu HVN (Vietnam Airlines) tiếp tục tăng trần phiên thứ hai liên tiếp. VN-Index vượt 1.800 điểm, nhóm chứng khoán trở thành tâm điểm dòng tiền.

Diễn biến giá cổ phiếu HVN có thể phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư về việc xử lý dứt điểm khoản đầu tư tài chính yếu kém. Tuy nhiên, rủi ro thanh khoản của Pacific Airlines vẫn là một ẩn số đối với các trái chủ và đối tác.